作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生股票配资头条网
主编 |陈俊宏
线下商超行业的颓势仍在继续，在接受胖东来调改超半年后，2025年1月15日，永辉超市发布2024年年度业绩预亏公告，2024年归属于上市公司股东的净利润为-14亿元，这意味着四年时间永辉超市累计亏损超100亿。
据证券机构测算，永辉超市单店改造成本或超800万元，以目前投入整改的41家门店计算，整改支出约为3.28亿。2025年，永辉超市将进一步整改20家店，范围覆盖15座城，若单店调该成本不变，2025年整改20家店需支出约1.6亿元，全年若完成200家调改，成本或超16亿元。这将导致短期现金流压力剧增。以郑州信万广场店为例，调改后日销一度暴涨13.9倍，但8个月后增速回落至8.2倍，部分门店甚至回归调改前水平。
东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草向网易财经表示，“中国商超的核心问题不是模式，而是品牌力。永辉将多年问题归结于模式，实际上新零售模式并没有多特别，而是品牌力强。”中国连锁经营协会调查显示，2024年57.4%的超市企业销售总额同比出现下降，行业整体回暖趋势仍不明显。
“胖改”模式难解“失血”困局
2024年，永辉超市最大的动作就是学习胖东来的品质零售路线，陆续启动多地店面调改，整改内容涉及员工薪酬、卖场布局、商品结构、服务提升等多个方面。
为加速降本，永辉超市2024年已关闭约220家低效门店，并计划于2025年继续调整其尾部门店，预计再关闭约200家门店。公开资料显示，2025年春节前，永辉超市共计在18个城市开设了41家胖改店，占门店总数的5.28%。
网易财经在北京石景山店走访发现，卖场布局方面，其拓宽了购物通道，新设胖东来自有品牌专卖区，引入大量胖东来自营商品（如“DL”系列），烘焙、熟食等品类，还新增多项标有“永辉优选”标识的自有品牌。
“胖改”门店落地初期确实不负众望。公开数据显示，全国首家调改门店郑州信万广场店营业首日客流翻5.3倍，日均销售额翻13.9倍。北京石景山店调改后单日销售总额达170万元，超过调改前日均销售6倍；深圳卓悦汇店日均消费客流约为调改前4.2倍，日均销售额约为调改前8倍；西安中贸广场店开业前两日日均销售额达160万元，约为调改前的8倍。
然而，新鲜感过后，其“胖改”门店的热度正在下降。公开数据显示，郑州信万广场店，重新营业日均销售额增长13.9倍一度飙升至200万，但据相关机构调研，其9月日均销售额增长降至8.3倍，10月进一步降到6.3倍-7倍左右。永辉第二家调改店成都锦江文华广场店也被爆出客流不及预期，仅在2个月的时间就从初开业时的人潮汹涌到归于平静。
有员工向网易财经透露，整改前两个月客流较多，现在客流量少了大概一半，目前店内胖东来的产品更受欢迎，许多顾客专程来买。其指出，“胖东来产品缺货，永辉这边有一定货源，已出现加价代购的情况，代购的人一车车买，现在已经有部分（胖东来）热销产品断货了，不得不采取会员限购机制。”
据相关证券机构测算，完成一家门店改造或超800万元，永辉超市全国调改项目组负责人表示，2025年预计调改100家门店，按此计算企业门店改造成本或超8亿元，此外，门店改造时间约在20-50天左右，闭店整改期间企业还会丧失部分营收，支出压力将进一步加大。
转型支出带来的成本压力也进一步反噬其盈利能力。2024年5月调改之前，永辉2024年一季度毛利率为22.85%，随后其毛利率开始下滑，2024年上半年及2024年三季度，其毛利率分别为21.58%和20.84%。
与此同时，闭店带来的资产减值损失也在激增。据东吴证券披露，2023年，永辉坪效为0.99万元，相比2019年下降约21%，达到近年来最低值。在2024年已关闭约220家门店的基础上，永辉超市预计于2025年再关闭约200家尾部门店，永辉对年底持有的长期资产进行减值测试，根据初步测算，2024年度公司预计将计提长期资产减值约2亿元。
闭店与调改的双重失血，让其储备现金变得紧张。财报显示，永辉超市2024年三季度的储备现金（货币资金）仅为38.46亿元，同比下滑43.30%。若持续亏损，永辉手里的资金预计只能撑3年。
为盘活资产，永辉超市在2023-2024年间四次卖资产，但截止目前仍有大额款项资金未能收回。公开资料显示，2024年12月3日至17日，永辉超市子公司重庆永辉减持全部持有的中百集团股份，出售金额约为4.4亿元；2024年4月，出售永辉云金65%股权，转让总价为3.36亿元；2023年12月，永辉超市以45.3亿元出售万达商管股份，占万达商管总股本的1.43%；2023年12月，以8亿元出售红旗连锁股份，占红旗连锁总股本的10.00%。其中，出售万达商管股份已收到股权转让款8.91亿元，仍有36.39亿元的款项未收回。
调改门店的边际效益递减明显。国金证券数据显示，夜间配送等新业务虽贡献15%-20%营收，但配送成本（骑手费+人工）吞噬利润，福州试点仓单夜毛利仅2200元，扣除成本后几无盈余。加之员工五色卡扣分制度引发不满，薪资涨幅被罚款抵消，员工流失风险加剧
从“生鲜之王”到转型困兽
永辉超市曾被视作“中国沃尔玛”，上市前十年一直稳坐生鲜之王与资本宠儿之位。
生鲜品类的差异化布局，是永辉超市发家的核心竞争力。早期，由于生鲜产品保质期短、容易腐烂和报损率高，大多数超市主要以包装食品和日用品销售为主。2001年，乘着“农改超”政策的时代春风，永辉超市敏锐的抓住市场上生鲜经营这一缺口，创新性地建立起以生鲜为主，百货、服装为辅的商品结构，减少中间环节，保证生鲜产品的新鲜度和价格优势。2010年登录资本市场并成为“生鲜第一股”。
2016-2017年，其生鲜业务收入占比超45%，毛利达13.54%，远超行业平均水平。通过“农户直采+全球采购”模式，永辉绕过中间商，将采购成本降低约30%，并建立覆盖17省的物流网络，实现生鲜高周转率，这一策略精准切入中国农贸市场低效痛点，成为引流利器。同时永辉通过“红标店（基础卖场）+绿标店（精品超市）+永辉生活（社区店）+超级物种（餐饮零售融合）”的组合拳多业态扩张快速抢占市场，在传统零售衰退期保持年均两位数的增速，截至2020年，永辉超市营收达到932亿元，市值超千亿，门店规模达1017家，正式进入“千店时代”。
然而，激进扩张也为后续的财务压力埋下隐患。2017年，其资产负债率尚为37.91%，但此后持续攀升，至2023年已高达88.6%。2016-2019年，其新开超500家店，但老店同店销售连年下滑，2018年单店坪效同比降7%。2020年，永辉超市营收增速首次降至个位数，2021年由盈转亏，营收连跌三年至786.4亿元，降幅13.64%，净利润也连年亏损。财报显示，永辉超市2021年至2023年三年合计亏损额89.6亿元。
据了解，疫情期间永辉超市全国超30%门店曾短期停业，2022全年客流量同比下滑约12%，单店日均销售额跌破10万元。期间，“生鲜+餐饮”的高端业态超级物种因定位偏差与成本实控于2021年关停，同期试点的仓储会员店初期日均销售额虽增长139%，但因供应链未适配于2023年后扩张停滞。引以为傲的生鲜“引流利器”遭遇社区团购的冲击，“农超直采”模式在社区团购的预售制面前失去效率优势。后者通过“零库存+次日自提”将生鲜损耗降至1%，而永辉仍需要承担3%-4%的损耗成本，此外，KA模式以来导致商品弱化，2022年淘汰SKU时毛利率短期下滑。
据媒体此前报道，美团优选、多多买菜等平台以低于20-25%的价格抢夺市场，2020-2022年分走永辉约30%的生鲜份额。财报显示，2022年永辉生鲜品类收入同比下滑9.8%，毛利率降至12.3%，创十年新低。
生鲜损耗率上升叠加履行”保供稳价“的社会责任至防疫支出激增，其2022年毛利率同比下降1.2个百分点。同时，闭店潮导致长期资产减值集中爆发：2022年计提闭店减值4.4亿元，长期股权投资减值6亿元，合计占全年亏损额的38%。尽管永辉2022年线上销售额达159亿元（占比17.7%），但履约成本高企导致线上业务亏损4.4亿元。对比盒马鲜生线上占比超60%、叮咚买菜前置仓模式的高效周转，永辉的“到家+到店”双线协同能力明显不足，最终导致大规模闭店和资产出售。
东吴证券分析师此前曾预测永辉超市2024年归母净利润亏损在5.22亿元左右，但2024年业绩预告显示，永辉超市2024年度预计归母净利润-14亿元，亏损同比扩大5.26%，扣非净利润-22.1亿元，亏损同比扩大11.61%，负债率攀升至87.14%，远超券商预期。
业绩颓势之下，永辉还面临外部股东减持及内部人事变动的“内忧外患”。在“胖改”前不久，永辉曾于4月27日发布《关于免去公司高级管理人员的公告》，宣布免去吴光旺、林建华的公司副总裁职务。与此同时，股东也频频减持套现，2024年4月16日至2024年7月12日，宿迁涵邦通过集中竞价减持股份90,750,300股，套现约2.3亿元。2024年7月8日至2024年9月10日，京东世贸通过大宗交易减持永辉超市102,779,000股，套现约2.1亿元，这也是京东入股9年来首次减持永辉超市。
截止2024年三季度，永辉资产负债率高达87.14%，流动比率仅0.78，偿债压力巨大。名创优品62.7亿元入股后，永辉股价在2024全年暴涨近125%，市值超500亿元。然而，与京东当年9元/股的收购价相比，此次收购每股均价仅为为2.35元/股，不到当年的三分之一。虽试图通过联合采购降本，但协同效应尚未显现。
灵兽传媒创始人陈岳峰向网易财经表示，永辉“胖改”店会带来一些成效，大力调整商品结构，增强购物体验，砍掉繁杂的SKU，同时关闭不盈利的店及时调整策略，注重单店效益和商品运营能力，是全行业该做的事。在供应链方面，到底是要自有品牌占主导，还是与供应商或厂商合作占主导是困扰零售行业的问题，永辉应该在两者间找到平衡或及时作出选择。
行业困兽之斗与未来出路
自1995年家乐福进入中国市场以来，中国现代零售业走过了波澜壮阔的30年。随着线上消费与新零售业态以破竹之势成为主流消费范式，传统零售业正经历着前所未有的转型阵痛期。陈岳峰向网易财经表示，“大卖场目前的运营模式和商品结构都远落后于新消费需求变化，整体业态在中国市场的生命周期进入不可逆的萎缩阶段。”
国家统计局数据显示，2024年社会消费品零售总额48.79亿元，比上年增长3.5%。按零售业态分，其中百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.4%、0.4%，传统百货店这种实体零售模式的竞争力出现下降。
随着市场巨变，传统零售企业集体陷入“沉沦期”，业绩下滑、单店坪效萎缩、线上化滞后、闭店潮席卷全国。公开资料显示，人人乐2021-2023年间连续亏损，三年亏损额超18亿元，面临退市危机。大润发的母公司高鑫零售2024年实现营收725.67亿元，同比减少13.3%，年内亏损高达16.68亿元。家乐福中国2021-2023年三年连续亏损达67亿元，截至2024年底中国大陆门店仅剩4家。沃尔玛中国同样经历“关店潮”，近五年来关店超百家。
零售对于大卖场尤其是传统商超的市场蚕食更加厉害，因为消费者在疫情三年已经被阿里、京东等电商培育，形成了购物路径的依赖，如线上购物送货回家、30分钟达等。而传统商超解决了商品质量问题，解决不了配送时效，或售后服务等问题。一是没有互联网基因，二是没有专员运营，线上业务的短板影响较大。陈岳峰表示。
东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草向网易财经表示，“中国商超的核心问题不是模式，而是品牌力。中国商超没有没有定价权，大部分商超卖的是别人的品牌商品，自有品牌程度不够强。”
其指出，永辉将多年问题归结于模式，从而不断尝试新模式（转型），但像山姆、胖东来等（新零售）模式（相较于传统模式）没有什么特别的，但品牌力强。而及时零售、会员制等属于细节打法，并不是核心。
据了解，永辉等传统商超较依赖低门槛流量，“大而全”的货架策略反而面临滞销负担，同时客单均价不足百元，单店坪效下滑让企业难以覆盖运营成本。
而新零售企业则通过商品力重塑竞争壁垒。山姆通过“严选模式”将SKU从3万压缩至4000，并聚焦爆品打造，其自有品牌Member’s Mark占比超30%，瑞士卷、榴莲千层等单品年销超10亿。胖东来同样聚焦爆款品类打造，2024年其170亿的销售额中珠宝贡献了约15亿，茶叶贡献约6亿。
此外，山姆中国通过260元会员费筛选高净值客群，在成本与效率的双重绞杀中杀出了一条蹊径。其依托规模化采购降低商品成本，实现“低毛利高周转”，2024年，其毛利率仅11.3%，但会员续费率超80%。Costco则以“极致性价比”策略，将茅台、爱马仕等稀缺商品作为引流工具，形成差异化心智。
与此同时，一场全渠道融合的场景变革被拉响。盒马通过“线上订单+前置仓”模式重构履约效率，30分钟达订单占比超70%；山姆则通过“郊区仓储店+全球购电商”覆盖全场景需求。反观传统商超“仓店合一”的模式不仅供应链数字化滞后，配送成本也居高不下。
陈岳峰认为，“新零售的会员店承接了高端消费下行的部分消费者，优势在商品链和供应链上，特别是商品运营及营销能力是传统商超无法比的，但其市场需求有限，例如一线城市能有十几二十家会员店基本就是满负荷运行了，市场饱和下还继续扩张就会陷入无限内卷，大卖场就是因同样原因陷入现在的困境，但两种业态未来是能并行的，两者针对的目标群体不同，中国市场未来可能不需要太多大卖场，而是需要更有性价比或质价比且对消费人群能精准分层的创新业态股票配资头条网，比如折扣店、专业店等，从原来的大卖场中细分出来的创新业态。制造型零售未来会有广阔的发展空间，同时，企业现在最迫切的是找到自己的特色，尤其是如何经营用户，影响用户心智，让他们青睐品牌货企业的产品。”
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